今年以来 ，债券市场经历多次预期反转，权益市场波动也有所加大。进入四季度
，大类资产该如何配置？“固收+
”产品又将如何调整策略？

　　券商中国记者近日采访了多家券商资管机构投研负责人 。综合来看，股票整体优于商品及债券成为不少机构共识；债市方面 ，多家机构认为四季度大概率维持偏强震荡
，利率中枢有望稳定
。

　　股票配置优先级整体优于商品
、债券

　　进入四季度，资管机构对于大类资产的排序如何？整体来看 ，多数受访机构将股票的配置优先级排在第一位
，而债券与商品的排序则有分歧。

　　“从相对性价比看，股、债整体可能优于商品 。”财通资管首席资产配置官李美岑告诉记者 ，股票方面
，多数宽基指数估值处于历史60%左右分位，创业板指约25%分位 ，可在成长景气细分 、传统低估分红可持续方向挑选三季度有业绩支撑或2027年具备估值切换机会的方向。商品方面
，三季度石油链条
、农产品涨幅较大，其他方向调整较多 ，四季度可围绕低位品种布局
。

　　光证资管相关负责人认为，四季度大类资产相对性价比为“股票>债券>商品
”。政策发力节奏后移
，7—8月内需压力增大，下半年经济大概率“先抑后扬” ，有利于四季度股市表现
，行情有望从AI向传统行业扩散 。债券虽利率处于历史低位，但考虑到央行维持适度宽松 ，“资产荒 ”大概率持续
，债券在获取稳定收益方面仍有优势
。商品四季度压力主要来自美联储，发达国家通胀仍高 ，油价涨幅可观
，美联储抑制通胀决心坚定，原油和黄金短期都或有压力。

　　德邦资管的排序为“权益优于商品 ，商品优于债券；黄金作为货币信用对冲维持基准配置
，同时保留一定现金缓冲
” 。权益排最前，因股债性价比处于57%分位、赔率改善 ，且“杀估值不杀盈利”意味着后续修复弹性更多在估值端
。商品居中，原油是当前唯一达到“拐点级 ”变化的商品
，三季度上涨约49.5% 、全年约59.2%，直接对应输入型通胀风险；叠加AI建设对实物需求拉动 ，全球性通胀韧性较强。债券最后
，因国内经济具备结构性韧性，债券赔率较弱
、降息空间兑现较慢 。

　　中泰资管基金经理唐军告诉券商中国记者 ，当前我国处于货币宽松、信用扩张偏弱状态
，宏观流动性充裕
。A股回调后的配置价值较高。大宗商品可能分化，铜 、铝、锡等有色金属受AI算力
、数据中心、电力投资需求拉动 ，同时受产能和全球资源民族主义供给制约
，配置价值较高；能源 、化工
、农产品等受中东局势和超强厄尔尼诺预期影响，波动可能较大 。债券表现较强 ，但隐含收益率已到较低位置
，四季度若财政力度加大或房地产企稳，债市可能面临回调压力
。

　　国联资管则认为 ，四季度所有大类资产面临全球流动性不确定性的共同约束。AI资产基本面仍强，但增速的增长速率已开始下行
，流动性预期冲击对风险资产敏感性或大幅上行 。长期维度相对看好商品中的黄金和有色金属；国内债券中性偏多，注重票息策略和曲线形状交易；对于权益资产则应保持更谨慎均衡的配置结构。

　　债市或震荡走强

　　债市方面 ，多家机构认为四季度大概率维持偏强震荡
，利率中枢有望保持稳定
。

　　国金资管固定收益投资部认为，四季度债市偏强逻辑将延续 ，内需偏弱导致融资需求或继续磨底
，基本面对债市支撑牢固。节奏上预计“先震荡后走强 ”：9月至10月上旬，政府债供给放量、季末信贷冲量 、理财回表压力形成扰动；随着供给高峰过去
、保险等配置盘跨年配置需求启动 ，叠加明年置换债退出后供给退坡预期
，债市有望迎来走强窗口 。

　　国联资管表示，今年以来债市经历多次预期反转 ，当前内需发力仍是重要发展点
，保持合理宽松的必要性仍在，为债市创造了一定的稳定“温床
”
。外部压力虽有 ，但基调不变，冲击或有限。整体债券市场波动可能仍处于较低区间
，四季度有望在可控区间内“震荡”，但需关注不可控变量对基本面和政策发力重心的影响 。

　　光证资管认为 ，四季度债市整体环境或延续“稳中偏暖、区间运行”
。节奏上
，四季度政府债供给或阶段性放量，但随着银行补充资本债发行 ，负债端压力有望边际缓解；化债接近尾声
，明年专项债发行量有望继续下降，银行 、保险等机构增配债券意愿增强。综合看 ，债市大概率震荡偏强
，利率中枢稳定，阶段性存在小幅下行空间 ，供给放量期可能带来扰动
，年末配置力量增强后更趋平稳 。

　　“固收+ ”重回撤控制，多元分散成共同选择

　　券商中国记者获悉 ，在权益市场波动加大的背景下，多家机构对“固收+”产品的权益仓位与策略进行了调整
，回撤控制与多元分散成为共同选择
。

　　“‘固收+’产品中的泛权益仓位更加追求收益的稳健性，因此对回撤控制相对严格。针对近期权益市场波动加大的情况 ，我们在仓位上有一定收缩
，并将底层资产和风格进行分散配置来力争控制回撤 。
”国金资管方面告诉券商中国记者
。

　　国金资管称，四季度预计继续维持多元配置的思路 ，不将仓位集中于单一方向。具体而言
，组合会在微盘
、红利、科技 、化工等多个风格和行业方向上均衡布局，通过不同风格之间的低相关性 ，力争实现风险对冲和收益来源多元化 。四季度增强收益主要从三方面发力：一是转债条款博弈与个券挖掘；二是多元配置捕捉板块轮动超额收益；三是纯债部分夯实票息基础
，灵活运用久期和骑乘策略。

　　光证资管也表示，公司权益仓位管理秉持中性偏谨慎原则 ，不进行单边风格押注
。当前整体权益仓位保持弹性
，结构上从前期极致集中的成长方向逐步向均衡再平衡，低波价值与优质成长兼顾。策略上坚持风格均衡与Alpha挖掘并重 ，权益部分以估值合理
、业绩确定性高的个股为核心持仓，同时保留对AI等长期产业趋势的适度参与
，但严格控制暴露，规避拥挤交易和纯动量博弈 。四季度增强收益关注低估值价值方向的绝对收益机会 ，包括红利、金融等；挖掘GARP型选股；并灵活运用可转债 、打新等低风险策略
。

　　国联资管则表示
，“固收+”的客户多数追求绝对收益，回撤和风险控制的重要性甚至高于收益弹性。在优质资产拥挤、波动放大的环境下 ，更注重资产横向分散
，通过大类资产类别分散，利用资产间负相关性平抑波动 。